證交所繼向櫃買市場「挖角」其最大本營-生技醫療股之後，最新 出刊的《證券服務》雙月刊指出，我國資本市場四合一的議題討論已 久，涉及各方意見，要達成共識困難，造成目前多層次資本市場有六 個板塊，目標客群互相重疊，讓欲掛牌的企業混淆。　　證交所在10月號《證券服務》雙月刊中，以「由近十年IPO趨勢淺 析臺灣資本市場國際定位」為文，並作上述結論。證交所指出，參考 日本交易所集團（JPX）於2022年進行市場重新劃分之改革經驗，「 有朝一日，我國終將面對此重大課題」，未來面臨的挑戰與事前的準 備工作值得各界共同探討。　　「由近十年IPO趨勢淺析臺灣資本市場國際定位」共洋洋灑灑長達 14頁，作出以下結綸：　　香港交易所曾於2016年發布專題研究，論述香港市場股價偏低的現 象，內文指出各資本市場基於自身特性，包含上市公司的行業組成和 發展階段、投資人基礎、投資人成熟程度和行為等，塑造出每個市場 的「市場常態」，與本專題研究欲探討的「國際定位」不謀而合。　　首先在制度面，集中市場至2018年推出多元大型無獲利條件以前雖 有逐步放寬獲利標準，但整體的核心架構並未改變，仍是偏好於具備 穩定商業模式的企業，若要大量吸引以市值為導向且無獲利的創新公 司掛牌，仍須時間發酵。　　第二，我國資本市場股票初次募股（IPO）籌資金額相較債券籌資 及現金增資（SPO）為低，顯示我國上市企業慣於利用再發行市場成 長茁壯。　　另近十年於集中市場225家IPO公司，以國際標準衡量多屬於中小型 企業，產業價值鏈屬性為上、中游業者，平均籌資規模較低。　　第三，因我國無法歸類於高本益比市場，且折價現象使IPO評價低 於大盤，2016年優先實施競拍制度後折價現象似有擴大跡象。　　最後，透過KY公司及日韓交易所數據反應集中市場國際定位，結果 顯示KY公司平均規模及評價較本國上市公司為低，韓國交易所（KRX ）與JPX主板於IPO公司市值、規模及評價皆高於我國。　　整體而言，剖析十年我國集中市場IPO趨勢後，可以大致勾繪我國 市場氛圍容易吸引規模不大、產業屬性與新興創新產業重疊性較低， 及可以接受我國市場較謹慎評價之企業。　　與目前我國集中市場主板與創新板欲推動大型無獲利、以市值為核 心、具創新技術及可能須要高評價之客群而言，存在現實上的差異。 因此，雖然近年法規開放速度加快，惟集中市場數十年發展下來所形 成的「市場常態」及「國際定位」，仍須要時間進行質變。　　建議內容如下：　　調整發行市場制度時，須先定調大方向為何，透過各面向分析與理 解我國市場定位後，若各方共識係將目前定位持續深耕並與其他國際 交易所作出差異化，那就不必因短期無法吸引大量風險性較高的創新 公司而焦急萬分。　　反之，如果長期目標要使市場發生質變，吸引著重於市值導向或是 無獲利的創新公司，本專題研究試著提出短、中及長期建議，簡列如 下：　　1、短期：調整上市產業類別：　　研究發現，近十年IPO案件，有35件被歸類於其他類，居各產業之 冠，易讓投資人混淆且難以與其他同業進行比較，若主板或創新板能 重新調整產業定義，讓投資人更容易識別那些是具有技術及發展潛力 的群體，可能評價也會順勢提高。　　2、中期：需檢視承銷制度：　　因創新公司營運所需，相較於其他一般公司，更注重於評價及籌資 金額，與國際相較，我國IPO評價及提撥比率略低，致整體IPO籌資金 額較少，可能會降低創新公司籌資意願。　　目前我國採取競價拍賣制度優先與承銷價連結興櫃價格等措施，確 實與韓日多採用詢價圈購且可用新股或老股籌資較為不同，且近年承 銷價折價現象有擴大跡象，除了市場因素外，部分中介機構反應，承 銷制度有過度保護投資人之虞，若上市後價格跌破承銷價一定範圍則 要提出合理說明，否則將會處記缺點，致承銷商並無誘因提高承銷價 。　　然而，承銷制度牽連甚廣，從主管機關、券商公會、證券業者到證 交所等均扮演重要角色，整合時間較長，未來若欲滿足創新公司需求 ，如何調整承銷制度，同時能滿足公司期待與兼顧保護投資人的原則 ，是未來值得研究的議題之一。　　3、長期：　　探討資本市場整合之可行性我國資本市場四合一之議題已討論許久 ，然牽涉到各方意見，要達成共識相當困難，造成今日我國多層次資 本市場有上市、上櫃、興櫃、創櫃、創新板、戰略新板等板塊，目標 客群互相重疊下，容易讓欲掛牌的企業混淆。　　參考JPX於2022年進行市場重新劃分之改革經驗，有朝一日，我國 終將面對此重大課題，未來面臨的挑戰與事前的準備工作值得各界共 同探討。　　證交所說明，JPX於2022年4月施行新制，將原有市場一部、市場二 部、Prime（主板）、JASDAQ（標準）及JASDAQ（成長）板塊精簡為 三個，分別為Prime市場、Standard市場及Growth市場。　　其中，Prime（首要、主要）定位於市值較大、流動性佳、具優良 公司治理及承諾永續成長之公司；Standard則屬市值符合一般水準、 流動性且符合基本公司治理標準之公司；成長市場Growth則鎖定具有 高成長潛力，但投資風險較高之公司。