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未上市新聞
問號磚頭裡,藏有無敵星星

創投界常常在說兩件事,這間公司的upside能多大、downside又可 以多糟糕。我曾在「估值就是講故事」的書中,看到一張投資判別的 矩陣圖。這個矩陣圖呈現出投資人在看一家新創時所在意的兩大維度 ,也就是是「管理團隊的合適度」與「創業項目的吸引力」。  當管理團隊還沒到位、創業項目也還不行的情況下,投資人自然先 不考慮出手。而當管理團隊ok、創業項目也ok時,當然也就毫無懸念 地搶著投資。然而,在現實世界裡,100分的deal幾乎是不存在的。 真能達到面面俱到的公司少之又少,絕大多數的公司還是處在要上不 上、要下不下的「問號區間」。  ■沒有完美的新創,關鍵在找出它們的「亮點」  儘管如此,如同超級瑪利歐裡的「問號磚頭」藏著「超級蘑菇」、 「無敵星星」等稀有寶物,上面問號區間裡的新創也藏著不少璞玉。 只不過,我們需要「找出它們的亮點」,甚至是想盡辦法,透過自身 的力量去「放大它們的亮點」。  舉個例子,我就看過不少公司,一開始的產品不怎麼樣,但創辦人 在業界的人脈相當廣,也非常會募資,因此募了一堆錢、估值也墊了 上去。之後,再透過投資人介紹,去國外透過現金或股權併購了幾個 技術能力很強的公司。這樣一來,不僅優化了自己的產品線,也打開 了國際市場,事業越做越大。  在這個例子,創辦人「業界人脈廣」、「募資能力強」正是這些公 司的亮點,而船上的投資人也透過了手上的資源及對行業敏感度,協 助它們到海外進行資本操作,藉此「放大它們的亮點」。如此一來, 就算產品一開始爛,也不至於阻擋它後來的成功。  再舉個例子,我最近在看《馬斯克傳》(Elon Musk)。這本書很 厚,大概800多頁,但真的非常精彩,我也從中得到不少啟發。我不 禁想著,如果有機會我能搭著時光機回到16年前,也就是2008年特斯 拉(Tesla)遇上經營危機時,我是否會投資他呢?  ■特斯拉(Tesla)執行長 馬斯克教我們的事  大家都知道,創投在評估一個投資案時,通常會去市場上探聽大家 對於創辦人的評價。如果我回到2008年的時空去盡職調查(Due Dil igence;簡稱DD)時,我可能會蒐集到以下資訊:  1、馬斯克在1999年創辦P2P支付公司X.com沒多久,共同創辦人就 跟員工發動叛變要求他下台。  2、X.com跟PayPal在2000年合併後,PayPal的共同創辦人們也聯手 發動叛變,要求馬斯克讓出執行長(CEO)寶座,由Peter Thiel來接 任。  3、2003年創辦特斯拉之後,馬斯克也與其他幾位創辦人鬧翻,把 原本的CEO踢走,最後自己下來擔任CEO。  根據這些負面資訊,我想我當時應該99.9999% 會drop這個deal吧 ,基本上他把身邊所有人都得罪光了。跟他共事過的人,大多覺得馬 斯克就是個混蛋。  當時,馬斯克也曾向紅杉資本合夥人Michael Moritz募資,但後來 也遭到拒絕。那時Moritz對外的說法是,他認為特斯拉很難跟豐田( Toyota)打對台,但事實上,那並不是遭拒的真正原因。多年之後, Moritz才表示:「Elon做事很堅決,但我不欣賞。」  不過,以後見之明來看,也許我們都忽略了馬斯克的其他「亮點」 :  第一,他是個「成功」又「有錢」的連續創業家。他的第一間公司 Zip2在成立四年後被康柏電腦以3.07億美元收購,27歲的馬斯克分到 2,200萬美元。接著,他的第二間公司PayPal在2002年被Ebay以15億 美元收購,馬斯克又從中得到2.5億美元。這些錢讓他在日後特斯拉 、SpaceX遇到經營困難時,還能幫忙解一些燃眉之急。此外,一般來 說,過去有成功經驗與視野的創辦人,通常下一個連續創業不會比原 來的創業規模小。  第二,雖然他總是與人處不來,但不可否認的,他是個非常有遠見 的人,而且極度喜歡冒險,甚至會讓自己走到無路可退的地步。跟他 打過牌的朋友就曾分享:「馬斯克打牌的策略是,每次都把自己的籌 碼全押上,輸掉之後,再投入更多的籌碼,然後加倍下注。直到輸了 很多次之後,他再度把所有的籌碼壓上,在大贏之後,他就不玩了。 」  我就在想,也許像特斯拉、SpaceX這種改變世界的高難度硬體創業 ,就是需要像馬斯克這種三個標準差以外的Outlier出現,敢冒大險 、不按牌理出牌,才有機會改變既有產業僵化的格局。  當然,馬斯克的這些亮點也未必能適用於所有行業,而且這些亮點 有時也是把雙面刃,好的時候很好,但情況轉糟的時候,投資人還能 不能一直保有信仰與大心臟,那就又是另外一回事了。